F&F, 믿었던 중국서 발목…“실적 회복 확인까지 관망”-신한

[이데일리 신하연 기자] 신한투자증권은 11일 F&F(383220)에 대해 중국 MLB 브랜드의 재고 조정과 국내 디스커버리 브랜드의 매출 부진으로 실적 회복이 지연되고 있다고 분석했다. 중국 재고 조정이 마무리 국면에 접어든 것으로 보이지만 실제 매출 반등으로 이어질지는 확인이 필요하다는 평가다. 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가는 기존 9만9000원에서 8만4000원으로 15.2% 하향 조정했다.

박현진 신한투자증권 연구위원은 이날 보고서에서 “디스커버리 브랜드의 효율화 작업이 지속되는 상황에서 중국법인도 이익 기여가 낮아지고 있다”며 “중국 재고 조정이 마무리 국면으로 보이나 실제 중국 매출 회복세로 이어질지는 시장 상황을 체크할 필요가 있다”고 밝혔다.

F&F의 3분기 연결 기준 매출액은 4521억원으로 전년 동기 대비 4.7% 감소했다. 영업이익은 1084억원으로 15.3% 줄어 시장 컨센서스인 1259억원을 13.9% 밑돌았다. 신한투자증권의 기존 영업이익 추정치인 1483억원과 비교하면 26.9% 낮은 수준이다. 영업이익률도 지난해 같은 기간 27.0%에서 24.0%로 3.0%포인트 하락했다.

국내와 중국 사업이 동시에 부진한 점이 실적 악화의 주요 원인으로 꼽혔다. 지역별 매출 증감률은 한국 -3%, 중국 -4%, 홍콩 +5%로, 매출 비중이 높은 한국과 중국에서 모두 역성장을 기록했다.

국내에서는 디스커버리 브랜드의 매출이 전년 동기 대비 13% 감소하며 시장 성장률을 밑돌았다. 다만 MLB 브랜드는 4% 성장하며 상대적으로 양호한 흐름을 보였다. MLB 면세 매출은 전년 수준을 유지했고, 플래그십 매장과 직영점, 대리점 매출은 고르게 한 자릿수 중반대 증가율을 기록했다.

디스커버리는 비효율 매장 정리를 통한 수익성 개선 작업을 이어가고 있다. 국내 매장 수는 지난해 9월 277개에서 올해 9월 260개로 줄었다. 신한투자증권은 당분간 매장 효율화 작업이 지속될 것으로 전망했다.

더 큰 문제는 중국 사업의 부진이다. 중국 MLB 재고 건전화를 위한 출고 조정이 이어지면서 중국법인 매출이 감소했고, 수익성이 높은 중국향 유통 매출이 줄어든 영향으로 영업이익 감소폭도 예상보다 커졌다.

박 연구위원은 “중국 MLB 재고 건전화를 위한 출고 조정으로 중국법인 매출 부진이 지속되고 있다”며 “마진율이 높은 중국향 유통 매출의 감소로 영업이익 하락세가 예상 수준을 초과했다”고 설명했다.

중국 현지 소비 환경도 녹록지 않았다. 지난 7~8월 기후 영향으로 오프라인 매장 방문객과 소매 판매가 감소한 것으로 파악됐다. 9월에는 판매가 반등했지만 이러한 회복세가 지속될지는 확인이 필요하다는 분석이다.

중국 디스커버리 브랜드의 출점 속도도 예상보다 더딘 상황이다. 지난 9월 말 기준 중국 내 디스커버리 매장은 27개로, 당초 기대했던 수준에 미치지 못했다. 이에 따라 중국 사업에 대한 실적 전망치를 낮출 수밖에 없다는 평가다.

박 연구위원은 “7~8월 중국 내 기후 영향으로 오프라인 트래픽 및 리테일 판매가 감소했던 것으로 파악된다”며 “9월은 반등했으나 지속성이 있을지는 확인이 필요하다”고 밝혔다. 이어 “예상보다 중국 출점 속도가 느려 중국 실적 가정치의 하향 조정이 불가피하다”고 덧붙였다.

신한투자증권은 국내외 사업 부진을 반영해 F&F의 올해와 내년 실적 전망치를 하향 조정했다. 올해 매출액 전망치는 기존 2조1593억원에서 1조9793억원으로 8.3%, 영업이익 전망치는 5571억원에서 4691억원으로 15.8% 낮췄다.

내년 매출액 전망치도 기존 2조3409억원에서 2조1722억원으로 7.2% 하향했고, 영업이익 전망치는 6128억원에서 5361억원으로 12.5% 낮췄다. 수정된 추정치 기준 내년 매출액과 영업이익은 올해보다 각각 9.7%, 14.3% 증가할 것으로 예상된다.

목표주가 산정에 적용하는 주가수익비율(PER)도 기존 8배에서 7배로 낮췄다. 업종 전반의 밸류에이션 하락과 자기자본이익률(ROE) 둔화 추세를 반영한 결과다. 목표주가 8만4000원은 지난 10일 종가 6만2600원 대비 34.2%의 상승 여력이 있는 수준이다.

박 연구위원은 “실적 추정치를 20% 이상 하향하고 목표 주가수익비율을 7배로 조정했다”며 “시장도, 실적도 모멘텀이 저하된 상황”이라고 평가했다.