엔씨소프트, ‘BM 노이즈’ 감소…실적 변동성 낮출 것-키움

[이데일리 박순엽 기자] 키움증권은 엔씨소프트(036570)에 대해 BM(비즈니스모델) 변화가 실적 변동성을 낮추고 이익 체력을 끌어올릴 수 있다고 평가했다. 투자 의견은 ‘매수’를 유지했고, 목표주가는 43만원으로 ‘유지’했다. 전 거래일 종가는 22만 7000원이다.

김진구 키움증권 연구원은 20일 보고서에서 “아이온2 매출 지속성이 일정 구간에서 확보되는 가운데 리니지 클래식이 기존 리니지 연계 라인업별 P2W(확률형 중심) BM에 대한 매출 감소 리스크를 헤지할 수 있을 것”이라고 말했다.

(표=키움증권)

김 연구원은 리니지 클래식이 정액제 기반의 ‘마일드한 과금’으로 전환되며 BM 노이즈를 낮추고, P2W 게임별 매출 감소에 대한 ‘버퍼’를 추가해 실적 안정감을 높인다고 짚었다.

그는 리니지 클래식의 2026년 연간 매출을 1492억원으로 제시하며 추정치를 상향했다. 국내와 대만 이용자 기반을 전제로 이용권 매출과 소모품·혜택성 매출, PC방 매출 등을 반영해 숫자를 구체화했다는 설명이다.

핵심은 리니지 클래식이 ‘기존 라인업을 잠식한다’는 우려가 있더라도 기존 리니지 연계 게임들의 매출 감소를 보수적으로 반영한 상태에서 전체 라인업 기준 감소 폭은 제한적일 수 있다는 판단이다. 즉, 리니지 클래식이 신규 매출원이라기보다 기존 P2W 라인업의 하락을 흡수하는 ‘버퍼’ 역할을 하면서 실적의 하방을 단단히 만든다는 논리다.

상방은 아이온2가 맡는다. 김 연구원은 아이온2를 2026년 이익 증가의 핵심 트리거로 제시하며, 매출 지속성과 글로벌 확장 여부가 확인되면 실적 개선 폭이 확대될 수 있다고 봤다.

김 연구원은 “아이온2 트래픽은 누적 멤버십 150만개를 기준으로 여전히 탄탄한 상황에서 추후 진행될 콜라보 및 시즈널 외형 판매 등을 통해서 매출 지속성을 높여나갈 것으로 판단하며, 이에 일별 매출에 일희일비할 필요가 없다”고 말했다.

그러면서 김 연구원은 엔씨소프트의 2026년 연결 매출액을 2조 2538억원, 영업이익을 5306억원(영업이익률 23.5%)으로 각각 전망했다. 2026년 지배주주순이익은 4642억원으로 제시했고, 여기에 PER 20배를 적용해 목표주가 43만원을 산출했다.